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果然續作“特麻辣粉”!央行節前最后一天還在開展流動性操作 續作2405億TMLF 有何用意

來源: 2020-01-23 20:08:51

  央行流動性操作堅持到節前最后一天。

  1月23日,央行開展定向中期借貸便利(TMLF)操作2405億元,操作利率維持此前3.15%不變。當天有2575億元TMLF到期,共實現流動性凈回籠170億元。

  此次“特麻辣粉”續作并未超出市場預期,TMLF是2018年底央行創設的一種貨幣政策工具,其操作方式和MLF類似,但相較MLF利率更低、期限更長,旨在引導申請銀行加大對民企小微的融資支持力度。不過,TMLF因與MLF操作方式相似,央行已暫停TMLF每季度新作一次的操作,但暫停新作并不意味著存量到期不會續作。由于TMLF操作方式是到期可根據金融機構需求續做兩次,實際使用期限可達到三年。不少分析人士認為,后續到期的TMLF還會有望繼續開展續作。

  為何是小幅縮量續作

  1月23日有2575億元TMLF到期,但續作規模只有2405億元。對于為何小幅縮量續作而非全額續作?光大證券首席固定收益師張旭對證券時報記者表示,去年1月22日,一年期AAA級同業存單收益率為3.13%,與3.15%的TMLF操作利率水平基本持平。今年1月22日,一年期AAA級同業存單收益率已降至2.95%,較去年同期下降了18bp左右,因此商業銀行對于利率水平仍為3.15%的TMLF的需求略有下降,所以今天是縮量續作。但是,TMLF的縮量續作并不意味著貨幣政策對于小微企業支持力度的下降。

  值得注意的是,央行在創設TMLF之初,提出“TMLF資金可使用三年,操作利率比MLF利率優惠15個基點”。前不久,一年期MLF剛“降息”5bp,因此市場此前有預期此次續作TMLF時也會下跟隨下調5bp。

  對于此番TMLF續作時利率并未調整,方正證券首席經濟學家顏色認為,TMLF這一工具已逐漸“淡出”,今日只是到期續作,因此不調整利率也不會影響未來操作。同時,即便MLF已下調5bp,TMLF與MLF之間仍有10bp的利差。

  中信證券固定收益團隊則認為,從本次TMLF操作只是單純續作的角度看,不跟隨MLF下調利率釋放出中性信號,體現出貨幣政策在年初降準后、春節前的審慎態度。

  耐心等待LPR“降息”

  實際上,隨著TMLF暫停續作逐漸“淡出”,過度TMLF并無太多意義。從利率水平看,1月20日最新報價的貸款市場報價利率(LPR)并未調整大超市場預期,不過,不少分析人士認為,隨著后續普惠金融定向降準考核落地,以及今年降準降息還有空間,今年LPR仍有下調空間,市場應該保持“耐心”。

  央行貨幣政策委員會委員、清華大學國家金融研究院研究員馬駿近日在接受《金融時報》采訪時稱,1月份很可能部分銀行已經根據資金成本變化下調了自身報價,但尚未達到使LPR整體下調的閾值。這就涉及新LPR的計算規則,新LPR采取向0.05%整數倍就近取整的計算方式,這需要足夠多銀行報價同向變化,并且累積到一定的幅度,才會發生至少5個基點的調整。這樣,LPR一旦調整,就有比較強的方向性和指導性。

  “降準等貨幣政策的效果,并不是沒有體現在LPR報價中,而是需要一定的時間積累,讓更多報價行作出調整。對此,分析人士應有耐心,給市場價格一些時間充分調整!瘪R駿稱。

  中信證券研究所副所長明明稱,2020年貨幣政策的首要目標還在于降成本,降成本有三個方向:

  1、通過降準來降低資金成本,但是空間不大,后續全面降準會更加謹慎,更多是結構性調整;

  2、降息,直接壓低企業貸款利率,但需要銀行降利差來配合;

  3、進一步深化利率市場化改革,打破貸款利率隱性下限,壓降大企業的利差后,通過利潤驅動倒逼銀行將更多金融資源轉向小微企業。

  “在降準效果較弱、空間有限的情況下,短期內降成本’短平快’的辦法還是靠降息壓低政策利率,引導LPR下降。預計今年2月或3月會有一次MLF利率下調!泵髅鞣Q。

  此外,按慣例,普惠金融定向降準考核也有望落地,屆時也會釋放千億流動性。光大證券首席銀行業分析師王一峰估算,2020年普惠金融“三檔兩優”定向降準釋放資金5000億左右,經過此輪調整,主要上市銀行中將有約90%的銀行達到普惠金融定向降準二檔,享受1.5%的法準率降幅優惠。

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